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2020-11-24 11:14:00

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普华永道中国北区金融业主管合伙人朱宇表示,受益“2020年上半年,受益面对疫情和复杂严峻的国内外形势 ,银行业贯彻逆周期调节政策,加大对实体经济的支持力度得益于多年来经营和风险把控能力的提升,锦囊这些银行总体运行平稳,锦囊资产负债规模稳定增长快三走势图-官方网站

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然而受疫情影响,终身曾国大部分上市银行的不良率上升明显,未来的资产质量压力依然较大”2020年上半年,受益为支持实体经济发展应对疫情挑战,上市银行加强了信贷支持力度截止至2020年6月末,锦囊贷款总额117万亿元快三走势图-官方网站,比2019年末增加9万亿元,增幅8.3%各类贷款中,终身曾国公司贷款的占比回升,零售贷款的占比回落资产质量方面,受益截止至2020年6月末,上市银行不良率明显回升,逾期率维持相对平稳,两者之间的剪刀差有所收窄

受疫情影响 ,锦囊上市银行的不良贷款和逾期贷款的金额持续增加,且增速较同期明显加快不良额和逾期额较去年末分别增加了10.19%和4.50%,终身曾国至1.74万亿元和1.91万亿元受益马双杰 :其实这个问题的话如果要展开来说可以聊很久

我觉得FOF是可以当成一个长期事业来做的,锦囊这个定义可以是10年20年甚至更长,这是我对FOF的看法那么基于这个看法,终身曾国我目前在FOF这个事业上还算是在一个起步阶段,但其实我已经经历了很多次自我迭代比如我们都知道最早做FOF的时候,受益肯定有一种数据拼接或者叫业绩拼盘的经历2015、锦囊2016年那时候FOF还没有真正进入实操阶段,锦囊把各家子投顾业绩拿过来拼成组合FOF业绩,发现拼出来的这个组合业绩表现还可以甚至非常厉害,这个组合过程中可能应用到资产配置理念,也可能应用到其他各种投资方式

但是真正进入到实际操盘以后可能很多人都会发现脸被打得很痛,那个时候才慢慢进入了第二阶段的反思我们现在经常在说资产配置,在2016年 、2017年的时候我们管理大概20个亿的资金 ,然后突然发现一个问题,就是在中国做资产配置挺难

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首先那个时候正好是2016年12月份股债双杀,突然发现在中国市场往前回溯,资产配置在很多时候很多阶段它是失效的,因为有些阶段资产的一致性非常强 ,这个对资产配置是有很大影响的其次配置情况也会和FOF的资金属性有关,需要看你要的是一个什么样的收益,而每个人对收益的要求不同对应风险呈现也是不同的那个时候我们要求最大回撤是1%左右年化收益还有10%的要求,那个时候通过单纯的资产配置是很难达到的所以我们就在资产配置的基础之上以结果为导向来考虑风险平衡,再以风险平衡为导向做出这样一个创新的产品结构

那具体怎么做的呢,不说的话主持人可能也会问我们选择一些中性的资产,把β给去掉,无论是商品期货还是股票策略都选择一个中性的策略,不过在2017 、2018年那时候中性策略其实并没有那么好做,股票对冲成本比较大在那个阶段我们发现 ,做FOF管理人挺累的,又要选择很好的子基金管理人,还要去谈价格,如果我们谈的非常低还会背负一些骂名 ,说这个人你别跟他合作给的价格非常差,这种我们都经历过而且还需要给底层的私募去解决空头,所以那个时候我们合作的第一线的私募大部分都是我们FOF来解决空头问题,我们拿到一些很低成本的空头,然后母基金做空对应子基金做指数增强策略

2017年初我们投的指数增强多头产品有8到10个亿 ,很多私募第一批的指数增强产品都是我们做的所以那个时候我们发现做FOF细节上的东西会很多,站在当时的角度觉得中国的FOF不太好做,从中邮出来以后就在想如果还想做FOF那应该怎么做呢,目前我就一边做FOF一边做资产的阶段,我们会涉及衍生品设计 、参与到衍生品开发、参与到空头的寻找等等,我们在做整个产业链

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当然,所有的前提条件是客户需求,就是客户要你做成一个什么样的产品目前我们公司到现在是没有在任何一家机构做过代销,原因很简单,代销客户的需求不确定

快三走势图-官方网站我们以前碰到过,今天他跟你说我只要做到类似固定收益七八个点就可以了,但是股票市场一涨就觉得这个收益低了我要30%到50%收益的产品所以我们现在合作的全部都是机构,或者是超高净值客户,客户明确好一个你要的收益,和我做的资产情况是匹配的,我们整体是这样的一个导向所以我觉得在做FOF的整个四到五年的时间里 ,教训有很多,总结有很多,最终我觉得对于FOF管理人来讲要选择适合自己能量圈、能量场 、朋友圈,才能做出一个真正符合自己的FOF,谢谢!主持人:谢谢马总,陈总?陈家本:其实大家做FOF的初衷其实都是一样,觉得单一策略其实是无法适应这个不断变化的市场环境,所以说才要做配置,而配置大家提的最多的是资产配置,但我们觉得确实在国内市场刚才马总也提到不同的资产类别,其实有的时候它的相关性还是蛮强的,所以说我们觉得做私募FOF是在做策略的配置,而不是资产配置,然后说到配置其实一般都分为战略性配置和战术性配置,战略性无非就是根据客户的一个资金的风险收益要求,对大类权重做一个分配快三走势图-官方网站第二类战术配置其实是我们公司的一个特点,我们择机而调,有的时候是不是在做一些择时的东西 ,其实我会觉得更多的时候,叫择机比较好,我们追求不同市场环境下性价比最高的投资机会 ,而不是说一定要踩准市场,完美的踏上这个节奏,更多的是看性价比做一个比较,具体到我们实际的配置的话,因为刚才各位嘉宾已经分享了很多理念上的东西,我就讲一下我们去年的一个配置的思路,就2019年的话下半年大家都感受到高频的α是很难做的 ,以这种策略打FOF的净值就会相对比较平 ,我们去年底也意识到这个问题,高频α那段时间确实比较难受,在我们组合里这段时间可能就不再配这类的策略,甚至有些表现不达预期我们会相对减少权重,另外我们会通过中高频CTA做一些超配然后做出一些收益,今年CTA的行情也比较好,我们中长周期趋势的策略,都是在去年底的时候,就已经布局好了,然后在今年其实行情来的时候其实我们是在高点不断的做微调,把已经赚钱的这部分,赚了蛮多的,因为中长期趋势确实年初那波行情特别大,就相比2019年,今年确实是CTA的大年,尤其是中长趋势 ,只要是做这个策略的,基本上一季度就有二三十的收益,我觉得应该算是平均水平吧,但是我们整体因为考虑到组合的配比,策略的配比,收益起来以后,占你组合中的权重也会有所上升,我们处在再平衡的考虑二是我们本身的风格会喜欢在左侧加仓右侧减仓,可能会跟一些做股票的私募基金的这种理念会有一点共同之处,相当于把我们私募基金作为我们投资标的,作为波段化的投资操作,相比前几位的FOF,我们调仓的频率会高一点,每个月会看组合中哪些表现不达预期,看看有没有更好的标的做替代,我们已投的会跟踪到每周每天,然后每天都要完整的过一遍,因为我们体量相对没有那么大 ,船小好调头,所以在做策略轮动方面会比较积极一点,我们的体会就是FOF的意义在于择机而调,而不是做拼盘FOF主持人:接下来想请吴总补充一下,华西种子基金做得有色有声的,接下来给我们分享一下目前你们种子基金具体在开展情况下 ,是什么样的现状还有什么样优势

刚才都提到说有过很多的教训,我们其实刚才一直在分享,关于一些理念上一些方法 ,就总结出来和结果你们教训之后,总结出来的理念,想听听那些教训是什么,每个人稍微回想一个这个过程中让你印象深刻的教训,以及教训让我们得出什么样的结论以及以后不再踩这个坑,先请吴总吴琛亮:第一,华西证券投资私募基金并不是只有种子基金这一种方式,我们通过其他方式投资积累了投资私募基金的经验

第二,我们种子基金因为它的容忍度高一些,所以我们一直走的是分散,渐进、择时、配置的路线,在风险防范方面 ,我还是强调券商对整个过程的参与,所以说发现有问题的话会比较及时的采取行动,这是第二个第三个就是我们整个的信息系统这一块包括IT的支持,深度广度足够

有几方面,第一方面就是初期我们也依托私募排排网的数据做了一些分析,第二我们做系统的定制化开发,因为我们现在小而散了以后管理成本其实蛮高的,必须要系统支持,凡是私募客户出现问题比如说有舆情问题、合规问题,或者是数据出现大幅度的波动,系统都会弹窗出来提示我们,我们会及时采取行动这个定制化开发我们也是采集了私募排排网的数据还有其它合作伙伴的数据

还有交易系统方面,我们是最近的旁观者,所以我们在交易系统里我们对异常交易是有风控系统的 ,然后也会在交易里面去抓取数据做归因分析,搞清楚到底你是怎样挣的钱最后讲讲种子基金的目的:我们种子基金有点像摆渡人的角色我们希望这些成长型的基金最后都能够进到比较大的资方的投资标的里面去,所以说实际上这个是从两头往中间靠的一个过程,一方面成长型基金它要去慢慢适应资方的要求,另一方面我们也帮助资方更深入了解这个市场,实际上我们和资方合作,不但要告诉他们哪些私募基金好,而且要告诉选择私募的方法论是什么,我怎么把它选出来的,从而实现桥梁的作用所以我们种子基金后面的空间应该还是比较大的

快三走势图-官方网站我们也希望和在座的一些FOF和MOM机构加强合作,能够相互学习,当然也有防控风险的想法 ,如果出现一些风险状况,大家互通有无及早采取措施主持人 :刚才周总说经验不多教训很多,所以我就很好奇

周侠:投资我觉得基本上每天都是血泪教训,特别开心的时候不会特别多,我就具体分享一个吧 ,因为事情确实讲起来的话三天三夜说不完 ,就像我刚才非常强调一点,就是我们要做一个好的FOF首先要非常清楚,你要让他实现的目标是什么?举个例子,原来在券商的时候,我们的客群是需求非常多元的,那我们也会为此去设计非常多产品线,我拿一个最简单的例子就比如说以市场中性的产品线在2018年的时候,其实市场中性这一块刚刚起来,有很强的α ,那么大家看到的基本上你只买一家好的中性私募 ,都有非常稳定的资金曲线,在那个时候我们也推出我们市场中性的FOF产品,当时应该是行业第一家但我们设计这个产品的时候,发现最初对它的这个目标定位是有偏差的,按理说这个是风格型的产品,我们的目标是应该比单一的一个中性底层更稳健,或者说它有更好的超额,但是我们给客群引导的一个观念,我们告诉他这个是一个绝对收益的产品 ,每年的收益可能会比较稳定2倍的一年定存或者更高一点的水平

那客群他会以这个看法去看待你这样的产品去年下半年产品出现长达半年的时间始终没有收益,那时候他们就会质疑

快三走势图-官方网站我们也有反思 ,这样的产品我们能做到最极致的目标是什么,我们发现也就是在行业里面选出比平均更好一点的一堆私募底层,达到的效果就是比行业平均效果好放在去年下半年行业平均是负收益或者零收益的时候,产品大致保持两三个点的超额就很OK,但是你没有办法保证给客户传导的有一个绝对收益的预期拉长时间看的话我觉得α本身具有绝对收益的属性这个是没有问题的,但是我现在对风格产品的理解,本质上它其实只能提供的是相对超额收益而不是绝对收益,最后靠是时间把相对收益最终转化为绝对收益的这个可能跟其它同行观点有点不一样,所以说产品的设计以及给客群的传导的目标,应该是要非常一致的,如果说这点做不到的话 ,你多多少少会发现在一些时候就会出现偏差 ,如果只是短期能够回来还好 ,长期的话那就会导致这个产品是失败的

主持人:现在你们采取的方法,目前是怎么来应对这样的情况?周侠:现在我觉得很简单,第一个你要非常清楚你在产品的发行和管理过程中你能给客户提供的是什么样的价值,你要清楚这点就OK了,告诉我的客群我能够帮他找到这个行业里相对比较好的底层,我就收这个费用,但没有办法保证绝对收益当然如果说我们给客群提供的是一个配置上的绝对收益的产品,那我们就需要有手段去实现它

我们希望的是非常清楚的告诉客群,我在这里面提供的是什么价值,然后我收什么样的费用主持人:谢谢周总的分享,我们也听听莫总,你这边有什么教训,就以往 ?莫兆恒:我们也没有代销实际上,讲教训分两个类型,我们也经历非常多,我分两个主要大的类型讲一下

快三走势图-官方网站第一类的教训就是子基金的策略突然之间会失效,但是失效不会突然之间是一个渐变过程,私募所处在的市场环境某个策略不赚钱的时候,会出现风格漂移的东西,这是两个不一样的事情,正常来说一周两周起码隔几天才会知道的这个教训,我们也总结经验之后,第一个我们必须要把每个策略因子,盈利的因子,把它拆出来如果是中性α的话,频率是肯定可以调的可以拆的,有一些因子风格暴露,把这个暴露勾画出来,这是做的第一步,然后我们会比对一下市场环境,是不是市场环境令他做了一个回撤 ,我们更重要的一步就是说我们有一个比较大的池子,相当每一类细分策略必须要有三个以上的竞争对手,跟他做同样的东西如果作出同样的东西说,三个都出现同样的情况的时候 ,说明可能是市场环境造成的,如果是跌了有些好有些不好,或者说有些好的没有特别好,差的特别差,那肯定就是说,这策略方面是有一些失效的,或者是做一些迭代落后的地方,这是第一个领域的教训

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